经济导报记者 石宪亮可靠配资门户

10月15日，南昌三瑞智能科技股份有限公司(简称“三瑞智能”)披露了对深交所首轮问询的回复。

三瑞智能拟在深交所创业板上市，保荐机构为国泰海通证券，拟募集资金7.69亿元。该公司申报材料被受理日期为2025年5月30日。

经济导报记者通过查阅多个资料发现，该公司2024年及今年上半年第一大客户存在诸多反常现象。

“满负荷生产”下业绩狂飙

三瑞智能成立于 2009 年，是无人机与机器人动力系统制造商，主营业务为无人机电动动力系统及机器人动力系统的研发、生产和销售。公司是控制人为吴敏，合计控制公司81.06的 表决权。

近年来，随着无人机市场快速发展。三瑞智能经营也迎来黄金期，报告期(2022年至2025年上半年)，公司营业收入分别为3.62亿元、5.34亿元、8.31亿元、4.36亿元；净利润分别为1.13亿元、1.72亿元、3.33亿元、1.61亿元。公司2023年现金分红额为1.3亿元，今年上半年分红额为0.4亿元。

不过公司在最新的申报稿中，重点补充了“经营业绩增长放缓或下滑的风险”。主要原因是公司目前产能已经满负荷生产；其次是境外贸易具有较大波动性，同时竞争也日渐加剧。

深交所对三瑞智能的首轮问询共8个问题，包括关于行业情况、核心竞争力及创新性、股权代持及历史沿革、主要客户稳定性、成本结构波动、单价波动及毛利率上涨、期间费用、其他财务事项等。

《中国经营报》记者了解到，随着中非合作的深化，比亚迪、广汽、长安汽车、创维以及TCL等中国制造企业不仅在开拓非洲市场方面取得了显著进展，还在积极推动当地经济发展。例如，这些企业通过投资建厂和本地化生产，不仅带动了当地就业和技术提升，还有效促进了非洲产业链的完善。

其中，疑问最大的就是公司客户的真实性、稳定性、关联性等。

第一大客户参保人数长期为0，去年突然将注册资本由500万元减至10万元

申报材料显示，报告期内，三瑞智能前五大客户变动频繁，部分客户如广州伊特国际贸易有限公司(简称“广州伊特”)等首次合作即产生大额销售或销售金额较以前年度大幅增加；公司客户数量多、分散程度高，报告期各期前五大客户收入占比分别为 18.30%、22.66%及28.28%。公司直销客户收入占比持续下滑，非直销客户收入占比持续上升，非直销客户分为经销、贸易、代销模式，其中贸易商客户各期销售占比为 7.76%、19.86%、41.66%。

深交所要求三瑞智能披露报告期各期前五大客户的成立时间、开始合作时间、经营区域、经营规模；相关客户各期向发行人采购金额及变动原因，与发行人合作是否稳定，与自身经营规模是否匹配。与发行人合作是否具备持续性。

同时，深交所要求公司对经销、贸易、代销模式的具体定义及三者之间的区别，结合与相关类型客户约定的权利义务归属及核查具体情况，分析报告期内对经销商、贸易商、代销商收入或毛利认定是否准确。分析发行人客户结构相对分散，且非直销客户占比较高的原因及合理性，与行业及下游无人机整机行业特征是否一致。

根据公司招股书申报稿及首轮问询回复，南昌市凌莱科技有限公司(简称“凌莱科技”为公司2024年、2025 年 1-6月第一大客户。公司在回复中表示，该客户原系发行人长期合作的经销商，成立于2016年，当年就与公司开始了合作。2024 年增长较多并成为前五大客户，主要系基于该客户除日常经营的国内经销业务外，自 2024 年起开展跨境贸易业务，下游客户主要为中国香港地区的贸易商，终端客户主要为东欧及西亚地区的无人机整机厂商，贸易商通常单笔订单量较大，带动其向发行人的采购额大幅提升。

回复中的数据显示，报告期(2022年至2025年上半年)，凌莱科技的营业收入分别为344万元、430万元、1.21亿元、7350万元；而该公司向三瑞智能的采购金额分别为105.33万元、203.9万元、1.09亿元、6986.49万元。

可以看出，报告期内，凌莱科技基本就是专门为三瑞智能服务的贸易公司。2024年，凌莱科向三瑞智能的采购额从2023年的200多万元狂飙至1亿多元。

凌莱科技变更史及诸多疑云

天眼查显示，凌莱科技成立于2016年9月28日，注册资本为10万元。2016年至2023年，公司的参保人数一直为0，2024年，参保人数为1人。公司目前的唯一股东为自然人魏希。

工商变更信息显示，凌莱科技的原始注册资本为30万元，原始股东何松柏。2018年1月30日，公司注册资本增至50万元；2020年1月13日，公司注册资本增至500万元。2022年6月20日，何松柏将自己的500万元出资额转让给魏希。

2024年7月4日，魏希将凌莱科技将注册资本500万元猛减至10万元。

另外从公司向工商部门提交的联系电话及邮箱来看，2024年凌莱科技与99家企业共用一个电话，与124家企业共用一个邮箱。这些企业有没有关联关系，目前还无法得知。

从凌莱科技的变更历史、现状来看，三瑞智能与凌莱科技的交易存在很多疑点。第一，凌莱科技在2024年业务迅猛增长的高光时期，魏希为何把公司的注册资本从500万元狂减至10万元？从法律上讲，注册资本越低，股东承担的风险越小。魏希这样做的目的，是否在逃避某种责任？第二，在凌莱科技注册资本减至10万元以后，该公司的下游客户有没有怀疑过该公司的信用？该公司又是如何维持此后近亿元的交易额的呢？三瑞智能是否对其有背书？第三，作为一个年营业收入过亿元的贸易公司，参保员工人数2024年仅有1人，而且2024年以前参保人数一直为0，该公司是如何维持正常运转的？该公司是否为空壳公司？实际控制人是否为三瑞智能关联方？

注册在乡镇年营业额超过10亿元的贸易公司

山东浩泽进出口有限公司(简称“山东浩泽”)2025年上半年进入三瑞智能前五大客户名单。2023年、2024年、2025年上半年，山东浩泽对三瑞智能的采购额分别为43.15万元、117.91万元、2377.31万元。三瑞智能在回复中表示，今年上半年交易金额大幅上涨的原因是“基于交易便利性，终端客户在报告期内逐步转为通过本贸易商采购发行人产品，使得该客户采购金额于 2025 年 1-6 月大幅提升”。

天眼查显示，山东浩泽成立于2019年10月30日，注册资本为300万元，注册地址为山东省潍坊市安丘市金冢子镇。公司的唯一股东为张庆成。

就这么一个注册地址在安丘市金冢子镇个人企业，三瑞智能在回复中表示，山东浩泽2024年营业额为10亿元、2025年前8个月也大约为10亿元。但不知这家公司在当地的交税情况如何？

产品价格下降与毛利率上升是否冲突？

另外，上海悬拓电子技术有限公司(简称“上海悬拓”)2022年至2024年一直是公司的前五大客户，该公司2022年至2024年向三瑞智能的采购额分别为1451.54万元、2252.46万元、2942.72万元。今年上半年，向三瑞智能采购额为893.52万元。

回复称，上海悬拓报告期各期均为前五大客户，下游客户包括道通智能、西安羚控、深圳高度创新等知名无人机整机厂商，主要应用于电力巡检、地理测绘、应急救援、物流运输、气象作业等领域，报告期内，我国民用无人机市场规模从 2022 年的 840.04 亿元增长至 2024 年的1108.49 亿元，上海悬拓向发行人采购规模也呈快速增长态势。

投资者的疑问是：知名无人机整机厂商为何不直接向三瑞智能采购，而是通过经销商采购？

三瑞智能在回复中表示，公司给予经销商价格一般会略低于贸易商和直销客户。

申报材料显示，2022年至2024年，无人机电机销售单价分别为 295.00 元、262.86 元、148.38 元，呈持续下降趋势；但公司主营业务毛利率分别为 52.54%、55.95%、59.76%，呈逐年上升趋势，其中电机类产品毛利率分别为 53.56%、59.71%、64.62%，增幅较大。无人机电机销售价格下降与电机类产品毛利率快速上涨形成鲜明的反差。

公司表示产品价格下降主要系小型电机销售收入占比持续提升所致可靠配资门户。而毛利率提升主要系公司重点布局中高端电调产品所致。